2017年一季度中國經(jīng)濟形勢季度報告發(fā)布
本次會議重點討論了三個話題:2017年第一季度宏觀經(jīng)濟形勢;各行業(yè)現(xiàn)狀分析與預(yù)測;以及雄安新區(qū)帶來的投資新機遇。
國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部首席經(jīng)濟師王遠鴻,招商證券首席宏觀分析師謝亞軒,中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤等眾多國內(nèi)知名分析師出席會議,參與討論并形成報告。
從不同時長的宏觀經(jīng)濟周期觀察,當(dāng)前經(jīng)濟——短周期、中長周期和長周期共振決定了當(dāng)前金融周期的位置。總體看,現(xiàn)在處于短周期向上和中長周期結(jié)構(gòu)性因素交織在一起。
一季度經(jīng)濟有可能是經(jīng)濟下行過程中的一個小反彈,二三四季度再上升概率不大。未來受房地產(chǎn)政策加碼、出口形勢和金融去杠桿等政策影響,將逐步走低,完成全年目標(biāo)沒有問題。未來宏觀經(jīng)濟政策,“穩(wěn)”是主基調(diào)。
債券市場,長期來看,經(jīng)濟下行債市將呈震蕩格局,中長期資金有利于配置債券,短期風(fēng)險較大,做波段較難。
房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期,二三季度仍然保持穩(wěn)健,四季度存兩大衰竭因素。雄安新區(qū)從定位和人員配置看,未來一定能成功,投資機會來自房地產(chǎn)、環(huán)保、基建等。
汽車方面,由于去年提前透支了需求,一季度數(shù)據(jù)較去年有大幅下滑,但是隨著居民收入增長和汽車結(jié)構(gòu)升級,依然比較看好乘用車無人駕駛和新能源汽車發(fā)展及其帶來的二級市場投資機會。
非銀金融行業(yè)方面,在金融去杠桿的大背景下,證券行業(yè)估值被嚴重壓抑,保險行業(yè)下半年有基本面驅(qū)動機會,信托投資要稍微謹慎。
醫(yī)藥方面,隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化,尤其是以藥養(yǎng)醫(yī)政策的取消,要重點關(guān)注醫(yī)藥中的消費品和民營企業(yè)發(fā)展帶來的投資機會,同時關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域。
計算機方面,新的增長和結(jié)構(gòu)變化不太大,對整個行業(yè)和短期宏觀經(jīng)濟影響較小,且增速會緩慢向下走。
傳媒互聯(lián)網(wǎng)方面,文化互娛行業(yè)投資邏輯發(fā)生變化,已經(jīng)從小而美進入到大而美的時代,核心邏輯是內(nèi)生成長驅(qū)動。傳媒行業(yè)重點關(guān)注幾家有改革動力和魄力的國企。
海外經(jīng)濟方面,在美國尋求貿(mào)易平衡、財政擴張和縮表等政策影響下,美聯(lián)儲加息步伐會放緩。
宏觀:經(jīng)濟超預(yù)期,政策穩(wěn)是主基調(diào)
一、一季度經(jīng)濟增速超預(yù)期
一季度中國經(jīng)濟增速6.9%,連續(xù)兩個季度回升,超出預(yù)期。從國際經(jīng)濟形勢看,主要發(fā)達國家包括美日歐,新興經(jīng)濟體受原油等大宗商品回升影響,一季度經(jīng)濟增長都比預(yù)期要好。國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系超預(yù)期,特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后對全球經(jīng)濟的不缺性還沒有完全凸顯,中美元首會晤為未來經(jīng)濟文化交往等方面奠定良好基礎(chǔ),中美之間障礙會消減;美聯(lián)儲加息后,全球大宗商品并未出現(xiàn)預(yù)期的下跌。
從國內(nèi)經(jīng)濟看,主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)特別是規(guī)模以上工業(yè)增加值、房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、財政收入等超預(yù)期。一季度,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.8%,增速比上年同期加快1.0個百分點,比上年全年加快0.8個百分點。固定資產(chǎn)投資同比增長9.2%,增速比上年全年加快1.1個百分點,比今年1-2月份加快0.3個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.1%,增速比上年全年加快2.2個百分點,比今年1-2月份加快0.2個百分點。商品房銷售面積增長19.5%,商品房銷售額增長25.1%。全國一般公共預(yù)算收入同比增長14.1%。
二、下一步經(jīng)濟及政策判斷
全年PPI在5%左右,CPI在2%以內(nèi)。短期經(jīng)濟上行因素占上風(fēng),長期下行壓力比較大,宏觀經(jīng)濟政策要穩(wěn)是主基調(diào)。二季度GDP增速會稍微下降,下半年走勢平穩(wěn),全年來看會實現(xiàn)在6.5%以上的增速,很難出現(xiàn)滯漲的局面。要密切關(guān)注國際環(huán)境對出口的拉動作用和區(qū)域經(jīng)濟形勢變化,如東北等資源大省、廣西等前期經(jīng)濟增長穩(wěn)定的省份。
短期經(jīng)濟越好,政策上防風(fēng)險力度會越大。中央及各部委在防范化解金融風(fēng)險保證經(jīng)濟增長、金融更好服務(wù)實體經(jīng)濟方面做出了很多努力,還會繼續(xù)出招,同時還要觀察效果。逐步化解去產(chǎn)能推升物價的負面影響,房地產(chǎn)政策邊加碼邊看,金融領(lǐng)域風(fēng)險因素不小,多目標(biāo)平衡難度大,金融體制改革到了關(guān)鍵時期。
宏觀:“典型”三期疊加
從不同時長的宏觀經(jīng)濟周期觀察當(dāng)前經(jīng)濟——短周期、中長周期和長周期共振決定了當(dāng)前經(jīng)濟的位置。總體看,現(xiàn)在處于短周期向上和中長周期結(jié)構(gòu)性因素交織在一起。
一、短周期:三個不確定性
未來兩三個季度的經(jīng)濟增速再進一步往上走可能性比較小,未來至少有三個和政策有關(guān)的負面因素會導(dǎo)致經(jīng)濟下行,不一定發(fā)生,但必須關(guān)注:1、房地產(chǎn)政策加碼對房地產(chǎn)銷售、投資及其整個產(chǎn)業(yè)鏈,最終傳導(dǎo)到整個經(jīng)濟走勢的影響有多大;2、貨幣政策和金融監(jiān)管政策,貨幣政策對信貸擴張,銀監(jiān)會系列文件對金融機構(gòu)、金融市場和整體經(jīng)濟影響有多大;3、海外經(jīng)濟:美國財政政策和美聯(lián)儲貨幣政策走向,法國大選之后法國貨幣和財政政策乃至整個歐元區(qū)的貨幣和財政政策怎么演進。
二、中長周期:比較樂觀
對中長周期經(jīng)濟走勢比較樂觀:1、新一輪全球經(jīng)濟復(fù)蘇周期及其正反饋作用。2015年是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的底部,2016年開始有起色,中國外需開始好轉(zhuǎn),同時經(jīng)濟回升之后對全球特別是新興經(jīng)濟有正反饋作用。2、國內(nèi)制造業(yè)投資開始啟動。從長沙等部分區(qū)域經(jīng)濟看,中游設(shè)備制造出現(xiàn)明顯緊急回升,說明制造業(yè)投資處于啟動階段,初期雖然會有些反復(fù),但持續(xù)性值得關(guān)注。
三、長周期:金融周期不確定性
房地產(chǎn)周期一般是15年到20年,現(xiàn)在可能正處于比較高的位置在向下。因為金融周期包含杠桿周期的成分,所以我們要觀察這個過程是平穩(wěn)過度還是劇烈去杠桿。我傾向于樂觀,從美、日兩國房地產(chǎn)發(fā)展過程看,雖然都有比較劇烈的調(diào)整,但是中國現(xiàn)在的房地產(chǎn)不能簡單與其類比,特別是對比的時間點。
債券:債市短期風(fēng)險較高
一、經(jīng)濟小反彈,非新周期啟動
一季度經(jīng)濟增速達到6.9%,是經(jīng)濟下行過程中的一個小反彈,二三四季度再上升概率不大,全年來看完成目標(biāo)不成問題。
1、出口不宜過高估計。雖然美歐經(jīng)濟超預(yù)期,中國出口環(huán)境改善會帶來出口改善,但困擾出口增長中長期問題仍然存在。此外,美日歐制造業(yè)回歸可能短期加速,美國非關(guān)稅貿(mào)易壁壘還會層出不窮。
2、工程機械銷售數(shù)據(jù)回暖不一定是需求改善。除房地產(chǎn)投資上升外,還有去年治理超載,2007、2008年機械高峰自然淘汰有關(guān)系。
3、房地產(chǎn)銷量會延續(xù)去年下跌走勢。房地產(chǎn)剛需峰值2014年出現(xiàn),改善型高峰2012年出現(xiàn),去年銷售數(shù)據(jù)回暖只是政策放松帶來的剛需集中釋放,但明顯減弱。加上今年政策收緊,特別是信貸增速控制,未來房地產(chǎn)銷售同比增速會延續(xù)去年來的下跌走勢。此外,開放商的融資渠道也在收緊。
4、固定資產(chǎn)投資已見高點。固定資產(chǎn)投資中最重要的是基建和房地產(chǎn)投資,基建方面主要是PPP的推行,現(xiàn)在財政部發(fā)改委等部門在規(guī)范整頓PPP,新增項目會收斂;房地產(chǎn)投資在一季度也是最高點。
二、貨幣政策不會寬松,匯率剛性
從CPI看,中國只有滯沒有脹。1、居民收入連續(xù)幾年下降,消費能力不足,需求下降;2、房地產(chǎn)綁架中國經(jīng)濟,綁架居民消費,即使貨幣超發(fā),消費意愿也還是在下降。匯率方面,中美達成貿(mào)易順差100天計劃。如果貿(mào)易順差縮小,人民幣將升值;如果匯率做出妥協(xié),國內(nèi)貨幣政策成本將繼續(xù)提高。
因此,無論是匯率還是利率,加上外儲和房價,都決定了在未來一兩個季度貨幣政策不會寬松。
三、債市展望
債市短期風(fēng)險較高,未來呈震蕩格局。美聯(lián)儲下半年還會繼續(xù)加息,國內(nèi)貨幣政策保持適度從緊,成本可能繼續(xù)提高,加上一行三會金融監(jiān)管去杠桿,都對債券市場十分不利,風(fēng)險比較大。長期來看,經(jīng)濟下行債市將呈震蕩格局,中長期資金有利于配置債券,短期做波段較難。
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