今年8月11日，央行公布人民幣兌美元中間價報 6.2298，單日下調(diào)幅度達 1.9%， 創(chuàng)歷史****跌幅。此后人民幣匯率有所反彈，不過進入11月在美聯(lián)儲加息預(yù)期下又出現(xiàn)一輪新的跌勢。人民幣貶值后中國出口會好轉(zhuǎn)嗎？

民生證券固定收益團隊管清友、李奇霖報告稱，短期來看，人民幣貶值對出口有一定提振作用，但受制于全球貶值浪潮、出口對匯率變動彈性小、消失的低成本以及海外需求不容樂觀等因素制約，中國出口仍處于探底階段。 

報告提出，從1997年至今中國人民幣實際有效匯率同比和出口同比增速的關(guān)系來看，人民幣實際有效匯率同比變化領(lǐng)先于出口增速半年左右。但隨著全球經(jīng)濟形勢、貿(mào)易條件的變化， 人民幣貶值對出口的促進作用在減弱。

從日本的經(jīng)驗看，2012年以來日元貶值幅度更是超過40%，但日本的貿(mào)易逆差然而不斷擴大。由此可見，本幣匯率貶值對貿(mào)易條件的改善并非立竿見影的，二者之間的高度相關(guān)性是否具有因果關(guān)系，還是源于二者對于宏觀經(jīng)濟形勢的統(tǒng)一反映，仍值得深思。

此外，人民幣的貶值將很可能帶來世界其他主要貨幣的競爭性貶值；匯率波動將劇烈，但因海外客戶壓價，出口對匯率 變動的彈性較小；中國低成本出口優(yōu)勢正在快速消退，即使匯率大幅度貶值也難以改變。 

人民幣貶值將很可能加劇其他主要貨幣競爭性貶值

本輪人民幣貶值過程的同時，當(dāng)前許多新興市場國家由于面臨資本流出風(fēng)險，其貨幣也同樣處于貶值過程之中。在美元升值、油價暴跌、商品價格下滑的背景下，俄羅斯盧布暴跌，馬來西亞、印度、泰國和印尼的貨幣均遭拋售，這些貶值都將弱化人民幣貶值對中 國的提振作用。多數(shù)新興市場國家匯率走勢與人民幣保持一致。除此之外，發(fā)達國家的貨幣兌美元也開始大幅貶值。

亞洲在我國出口額中所占比重****，跟隨我國貨幣貶值的亞洲國家多是我國出口的重要目的地國。 同時，在當(dāng)前全球總需求水平收縮、出口增速下滑的背景下，全球各主要經(jīng)濟體為了保護本國商品和就業(yè)市場也會采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，雖然在當(dāng)前全球經(jīng)濟一體化和貿(mào)易自由化條件下，不可能像大蕭條時期實行以鄰為壑的貿(mào)易戰(zhàn)、大規(guī)模外匯管制和貿(mào)易保護，但其在規(guī)則范圍內(nèi)對本國經(jīng)濟的保護，都將削弱人民幣貶值給中國出口商品帶來的價格優(yōu)勢。由此帶來的結(jié)果是中國出口企業(yè)可以從貨幣貶值中得到的競爭優(yōu)勢將被壓縮，貨幣貶值對出口的拉動作用大打折扣。

匯率波動劇烈，人民幣貶值彈性較小，海外客戶出現(xiàn)壓價現(xiàn)象

隨著人民幣兌美元匯率中間價報價機制市場化改革更進一步，未來人民幣匯率雙向波動繼續(xù)加劇。在匯率避險策略尚不完善、企業(yè)缺乏應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力時，部分出口企業(yè)在簽訂合同時更傾向于較為靈活的方式，以短期小額合同為主，使得成交額出現(xiàn)萎縮， 不利于企業(yè)出口額的持續(xù)擴大。

除此之外，如果以出口金額和美元兌人民幣匯率的變化做彈性分析，人民幣貶值確實對大部分商品出口能夠起到提振作用，但彈性均較小，都在0.2%以下，也即人民幣實際有效匯率貶值1%，帶動相關(guān)產(chǎn)品出口同比增長不超過 0.2%。同時，貶值利好可能被客戶 壓價等因素對沖。

人民幣貶值對于企業(yè)在手存量訂單來說，可以一次性、即時性增加利潤， 但是對于后續(xù)訂單來說，作為處于弱勢地位的加工企業(yè)，匯率貶值產(chǎn)生的空間可能會被國外客戶計提，通過降低價格的方式，將人民幣貶值增加的成本轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)企業(yè)承擔(dān)。因此， 貶值利好對企業(yè)利潤的貢獻會弱化。

中國低成本出口優(yōu)勢正在快速消失，即使匯率大幅度貶值也難以改變

當(dāng)前我國以紡織業(yè)為代表的傳統(tǒng)勞動密集型出口導(dǎo)向企業(yè)受到勞動力成本上升的影響，特別是低端產(chǎn)品部分市場份額已經(jīng)大幅縮小，海外市場訂單被東南亞等國家“搶走”，部分勞動密集型企業(yè) 更是正在加速將生產(chǎn)基地從中國東南沿海地區(qū)遷出，人民幣短期小幅貶值不能阻止該項產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢，傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型企業(yè)在中國出口整體占比將持續(xù)下降，貶值所帶來的出口利好作用也將十分有限。

總的來說，短期來看，人民幣貶值對出口有一定提振作用，但受制于全球貶值浪潮、出口對匯率變動彈性小、消失的低成本以及海外需求不容樂觀等因素制約，中國出口仍處于探底階段。 根據(jù)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人表述，政府無意采取貶值政策促進出口，而是意在完善匯率機制，出口型企業(yè)要想得到實質(zhì)性的改善，關(guān)鍵還是在于提升出口產(chǎn)品競爭力。