金融改革:2016年可以期待什么?
中國資本市場(chǎng)經(jīng)歷了不平靜的2015,“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”也成為高層口中頻繁強(qiáng)調(diào)的政策底線。習(xí)近平主席在“四個(gè)殲滅戰(zhàn)”中提出的“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”,不僅會(huì)成為近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要內(nèi)容,更將成為明年金融系統(tǒng)改革和政策布局的方向。
中金公司今日發(fā)布報(bào)告,稱金融改革仍將是2016年中國政策議程上最重要的議題之一,金融改革將是供給側(cè)改革的重要組成部分。
隨著人民幣發(fā)揮在SDR中的職能,包括資本在內(nèi)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)成為推進(jìn)供給側(cè)改革的重點(diǎn)領(lǐng)域,中國明年也將擔(dān)任G20輪值主席國。要在全球經(jīng)濟(jì)和金融治理中發(fā)揮更加積極的作用,中國自身金融體系勢(shì)必需與國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步銜接,與國際金融體系進(jìn)一步融合。
中金對(duì)明年具體的改革措施作出的預(yù)測(cè)包括:
資本賬戶開放
雖然中國致力于進(jìn)一步開放資本賬戶,但具體進(jìn)度將取決于市場(chǎng)條件。鑒于資本流出壓力,在節(jié)奏上,對(duì)資本流入管制的放松可能會(huì)快于對(duì)資本流出管制的放松。中金稱,2016年可能推出的資本賬戶開放措施包括:
在自貿(mào)區(qū)實(shí)行限額內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換;推出“深港通”;
允許非居民在國內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行(更多)金融產(chǎn)品,尤其是熊貓債券;拓寬外國投資者參與銀行間債券和外匯市場(chǎng)的渠道;
推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者(QDII2)試點(diǎn)計(jì)劃;進(jìn)一步擴(kuò)大 QFII、RQFII 和 QDII 計(jì)劃的參與者群體、投資范圍和投資額度。
匯率改革
盡管央行本月通過外匯交易中心推出了 CFETS 人民幣匯率指數(shù),但中金認(rèn)為,人民幣對(duì)美元雙邊匯率對(duì)市場(chǎng)來說仍是最重要的指標(biāo)。央行可能會(huì)在增加人民幣匯率彈性的同時(shí),保持人民幣幣值基本穩(wěn)定。央行可能通過以下幾種方式增加人民幣匯率彈性:
在市場(chǎng)平穩(wěn)的情況下逐步退出常態(tài)式干預(yù);
接受匯率更大范圍內(nèi)的實(shí)際波動(dòng),在超出時(shí)再進(jìn)行干預(yù);
進(jìn)一步擴(kuò)大每日波動(dòng)區(qū)間。
更重要的是發(fā)展外匯市場(chǎng)。中金認(rèn)為,央行有必要放寬外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入、發(fā)展新的對(duì)沖工具并將遠(yuǎn)期曲線延長(zhǎng)至更長(zhǎng)期限。預(yù)計(jì)人民幣匯率將呈現(xiàn)更多雙向波動(dòng),但不會(huì)大幅貶值。央行勢(shì)必會(huì)采取措施進(jìn)一步消除人民幣在岸和離岸間匯差,減少跨境套利活動(dòng),也便于SDR機(jī)制運(yùn)作。
利率市場(chǎng)化和貨幣政策改革
在存款利率上限管制被取消后,央行可能采取具體措施,著手構(gòu)建一個(gè)走廊機(jī)制以有效引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率。央行應(yīng)確定一個(gè)合適的政策利率,中金預(yù)計(jì)回購利率將擔(dān)任這一角色。
借貸便利的利率或面臨更加頻繁的調(diào)整,以形成有效的利率上限。法定和超額存款準(zhǔn)備金的利率也可能發(fā)生調(diào)整,以形成有效的利率下限。
此外,中國貨幣市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)尚不完備,阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo),因此有必要增加 3 個(gè)月至 1年期貨幣市場(chǎng)工具(如國債和大額存單)的發(fā)行與交易。
貨幣政策之外,央行可能會(huì)賦予銀行在存貸款定價(jià)方面更大的靈活性。因此,窗口指導(dǎo)在未來或逐步淡出,銀行利率差異化趨勢(shì)或更加明顯。
資本市場(chǎng)改革
注冊(cè)制明年將正式推行并逐步完善。對(duì)于今年火熱的債市,中金表示交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的分割仍是需要逐步加以解決的一個(gè)關(guān)鍵問題。如果劃撥國有資本充實(shí)社保得以實(shí)施,社保基金將可以發(fā)揮其作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì),減少中國資本市場(chǎng)的投資氛圍和散戶驅(qū)動(dòng)的情況。中國資本市場(chǎng)國際化加速的趨勢(shì),可能的形式包括與國外交易所的合作,或者創(chuàng)設(shè)國際版(尤其是在自貿(mào)區(qū))。
監(jiān)管體系改革
今年股市的震蕩及近來P2P風(fēng)險(xiǎn)加劇都引發(fā)了加強(qiáng)金融監(jiān)管及可能形式的討論。中金認(rèn)為,雖然是否應(yīng)設(shè)立一個(gè)超級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還有待商榷,加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)以及監(jiān)管的適度集中肯定是必要的,央行或許可在其中發(fā)揮一個(gè)更加主導(dǎo)的作用。
另外,中國或?qū)⒅鸩酱蚱啤皠傂詢陡丁保詫?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。隨著政府堅(jiān)定解決工業(yè)產(chǎn)能過剩問題的決心,在沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下可能會(huì)允許更多的債務(wù)違約和機(jī)構(gòu)倒閉。
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